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　　2021年第三季度公司实现营业收入10.95亿元，同比增加20.71%；实现归属母公司净利润1.38亿元，同比增加30.09%；实现归属母公司扣非净利润1.36亿元，同比增加28.64%。2021年前三季度公司实现营业收入30.12亿元，同比增长31.48%；实现归属母公司净利润3.64亿元，同比增长27.82%；实现归属母公司扣非净利润3.56亿元，同比增长23.63%。经营现金流量净额为4.90亿元，较上年同期增长137.07%。

　　传统淘系与新兴抖音、京东等平台共同助力线上直营渠道销售增长，大单品与内容营销不断强化主品牌珀莱雅竞争力

　　从销售渠道的角度来看，主营增长的来源主要是线上销售营收增长。公司直营以天猫、京东等平台为主，同时拓展抖音小店等新兴平台，分销包括淘宝、京东、唯品会、拼多多等平台。报告期内，公司持续进行品牌化+精细化运营改革，调整品类结构，提升线上运营效率。疫情以及后疫情时代主要限制影响了线下渠道的经营，一方面公司对现有网点调整、升级，线下网点数量出现下滑；另一方面公司线下渠道主动去库存，加强库存管理，调整产品结构，多方面因素导致公司线下渠道的经营依旧出现了规模的下滑。

　　从品牌的角度来看，随着公司品牌矩阵的逐步扩张，在主品牌珀莱雅之外公司经营大众护肤品牌悦芙媞、彩妆品牌彩棠及INSBAHA、高功效护肤品牌科瑞肤（Correctors）等，珀莱雅品牌的主营份额占比依旧最高。其他品牌中重点关注高速成长的新国风化妆师专业彩妆品牌彩棠。

　　从品类的角度来看，护肤类（主品牌珀莱雅覆盖的主要品类）与品牌走势一致，而彩妆中主要由彩棠等品牌主导，发展趋势保持同步。具体从经营数据来看，护肤类(含洁肤)、美容彩妆类产品三季度内单季价格提升幅度、销量规模扩张幅度均不及前两季度，因此对应三季度内公司营收增速略有放缓，这与行业淡季的大趋势相符。其他代理品牌由于业务调整清理库存爱发体育综合，部分产品折价处理，故价格下滑且销量没有明显增长。

　　从季度的角度来看，一季度营收得益于线上有针对性的宣传推广投入持续保持强势增长以及拍摄品牌宣传片例如3·8妇女节“性别不是边界偏见才是”等应节营销活动恢复销售活力，销售额较上年同期增长48.85%。二季度受“6·18”年中大促活动影响，同时为防晒等单品的销售旺季，销售额较一季度明显增长，实现10.13亿元。三季度为传统销售淡季，公司销售额仅同期增长20.62%。结合20日“双十一”第一轮预售情况来看，公司红宝石精华、双抗精华等产品均有不俗表现，以大单品带动整体销售情况值得期待，考虑到线上渠道是公司的主要销售途径，因此四季度的销售规模增长可期。

　　2021前三季度公司整体销售毛利率明显改善。一方面，公司大单品策略推行顺利，精华、眼霜等高毛利产品销量上升较快，带来毛利率的结构性改善。因此尽管原材料成本上升，跨境代理清货影响或在一定程度上形成拖累，但整体毛利率依然上升。另一方面，从渠道的角度来看，公司线%，其中高毛利、公司管控更为到位精准的线上直营占比持续上升。

　　公司2021前三季度期间费用率大幅提升5.23个百分点至49.03%，主要在于销售费用率出现上扬（提升6.17个百分点至41.90%）。其中，公司加大营销经费投入，形象宣传推广费大幅增长是销售费用增长4.44亿元的主要原因。管理费用的增长则是源于职工薪酬及劳务费增加。

　　在产品方面，基于日益成熟的产品全生命周期数字化管理，珀莱雅品牌对双抗精华和红宝石精华的成分、配方、包材设计等进行升级，以更完美的2.0版本继续推进珀莱雅科技感和年轻感的塑造。完善大单品矩阵，从精华品类延展至面霜、眼霜品类，从抗老功效延展至修护功效，抢占用户心智，从而提升客单价和复购率，增强品牌粘性。打造了珀莱雅红宝石面霜、源力修护精华、红宝石眼霜等新护肤大单品。继续提高大单品的推广效率，从消费者触达、引起兴趣、到建立信任和成交转化，进行全链路优化干涉。用高性价比高效率的投放模型和贴合消费者需求的优秀产品，将去年消费者心中“珀莱雅真的不一样了”推向“珀莱雅是能代表中国去世界比一比的国货之光”，继续迈向更高的阶梯。

　　在营销方面，珀莱雅品牌持续秉承着发现精神，关注当下年轻人的生活和状态，从每个“你”的故事出发，鼓励消费者不惧挑战，保持勇气与乐观，传递“趁年轻，去发现”的品牌精神。开展品牌营销事件例如，1月“毕业第一年，与新世界交手”，珀莱雅关注职场新人的生存状况，给予年轻群体理解、鼓励与关怀；3月妇女节“性别不是边界线,偏见才是”，珀莱雅基于对“性别偏见”的细致洞察，对“性别平等”的深度思考以及品牌之力，与《中国妇女报》一起发积极之声；5月，珀莱雅官宣与中国航天IP联名，以“来自中国,飞向宇宙”向中国航天65周年征程致敬，联名产品广受消费者喜爱与好评。同月，520表白的节日，珀莱雅提出“敢爱，也敢不爱”，携手单向空间和上海译文发起一场关于爱情的讨论。品牌输出了有情绪共鸣的爱情主张，也塑造一个温暖、治愈的品牌形象；6月，珀莱雅推出“致敬每一个去发现的人”高燃混剪片，邀请知名作家郝景芳、人民网一同向每个时代的发现者致敬。短片在激发观众国家自豪感的同时，也传递了品牌内核“发现精神”。

　　在渠道方面，公司保持线上渠道整体较快增长，持续进行了品牌化+精细化运营改革，调整品类结构，优化产品内容，依托于大数据营销策略，爱发体育登录加强头部KOL合作，大幅度提升投放效能；目标“高客单、高毛利、高复购”，让业务可持续发展、有质量增长。抓直播风口，自播和达人播相结合。重视自播运营，提高自播占比，同时加强优质主播的年框合作，覆盖中腰部主播及非垂直类主播的合作，优化货品结构，提高毛利和净利。进一步优化平台运营，加强会员营销，调整产品结构，优化投放费用节奏，加强大单品和新品销售。线下渠道对现有网点调整、升级，调整产品结构，优化培训体系，提高终端服务意识。重点打造银泰、重百、天虹等百货系统，并拓展其他优质百货系统，加强库存管理，定制适合商超渠道的产品组合，增强BA的能动性。

　　公司致力于构建新国货化妆品产业平台，主要从事化妆品类产品的研发、生产和销售。重点打造数字化中台，产品中台深化大单品、爆品策略；投放中台精准提升ROI策略。采用产品、投放为主线的虚拟项目制组织形式，打造端到端、高效自驱的流程型组织。继续深入推进与业务匹配的人才供应链机制，精准选人，快速识人，高效用人，逐步搭建成一支拥有强大的战斗力、学习力、自驱力，并有创业激情的年轻化团队。

　　公司旗下主要拥有“珀莱雅”、“悦芙媞”、“彩棠”、“INSBAHA”、“CORRECTORS”等品牌。公司自有品牌已覆盖大众精致护肤、彩妆、高功效护肤等美妆领域，其中大众精致护肤品牌包括珀莱雅，专注科技护肤，针对年轻白领女性群体，主价格区间100-300元，线上线下全渠道协同销售；悦芙媞，专为年轻肌肤定制，针对学生、小镇青年女性群体，主价格区间50-100元，以线上为主要销售渠道。彩妆品牌包括彩棠，新国风化妆师专业彩妆爱发体育综合，主价格区间150-200元，线上渠道销售；INSBAHA，朋克风小众彩妆，主价格区间50-150元，线上渠道销售。高功效护肤品牌包括CORRECTORS，主价格区间260-600元，线上渠道销售。由渠道驱动策略快速升级为产品驱动策略。推行产品数字化管理，从消费者市场洞察、产品开发到产品上市，进行全生命周期数字化管理。

　　我们认为公司一方面在传统品牌（主品牌珀莱雅、核心品类护肤品）、优势渠道（线上渠道）上均保持持续增长，另一方面大力推动多品牌、多品类、多渠道的生态化发展战略，以消费者需求为导向，顺应渠道变革潮流，新品牌、新品类增速亮眼。组织平台化为公司生态化增长提供保障，实现最大化资源共享，提高生产经营效率；品牌不断升级与新品上市、爆款商品大卖提升品牌形象、传扬品牌精神；杂志、综艺和代言人的整合营销扩大品牌知名度；坚实的科研创新能力成就品牌质量保障。我们预测公司2021/2022/2023年将分别实现营收48.45/57.17/68.75亿元，净利润5.70/7.29/9.20亿元，对应PS为7.93/6.72/5.59倍，对应EPS为2.84/3.64/4.59元/股，PE为67/53/42倍，维持“推荐评级”。

　　日化行业发展不及预期的风险；市场竞争加剧、行业集中度降低的风险；品牌渠道推广不及预期的风险。